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李迅雷:中國經濟將在下行中超越美國
李迅雷 | 2020-01-21 13:40
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導 語

李迅雷,中泰證券首席經濟學家,中國首席經濟學家論壇副理事長。從事宏觀經濟、金融與資本市場研究近30年,中國證券業賣方研究體系的開創者。

李老師在2019財經頭條全球經濟學家年會上,就中國經濟當前面臨的問題,全球經濟格局以及經濟分化等方面發表了主題演講,以下內容摘自演講實錄。從上市公司的角度來看,上市公司的信息都是公開披露的,公開披露的信息應該可靠性還是比較大的。我用的信息不一樣,我用了幾個假定。

1、經濟質量好不好,就看指數漲不漲

自下而上看宏觀經濟。

第一把新股剔除了,中國的新股變臉現象非常嚴重,新股的業績都會逐年下滑,對新股一定要小心。

第二用中位數,很多人都喜歡用平均數,平均數的特點就是被平均。比如說,在座的這么多人,我相信都很有錢,但進來一個馬云,平均后就更有錢了,這個就沒有意義了。所以,中位數相對來講不會受到差距太大的影響。

第三是把非經常性損益剔除。

第四用了季調環比年率,消除季節性因素。國外用的都是中位數、季調環比年率的方式。中國一直用同比,同比數據很失真的,平均數也是很失真的。這些假定用了之后得出的結論,這個是最能夠檢驗我們經濟增長質量的東西。還有一個數據是反映分化,把上市公司的ROE、資產收益率從高到低排序,前25%的上市公司盈利還是正增長,但是增速在下降,說明了分化現象。為什么會步入到低增長高震蕩呢?因為中國經濟增速下來了,我們一直說美國經濟全球老大,中國經濟全球老二。我們消耗了全球50%的粗鋼、氧化鋁、銅、煤炭,用電量也是全球最大,我們還吃了全球50%的豬肉。這么大一個體量,你說怎么是老二呢?再一個,從增量來講,中國也是老大,全球經濟每年的增量當中有三分之一是中國貢獻的,中國經濟下滑,全球需求都會減少。中國上市公司連續五個季度業績出現負增長,說明經濟確實不好。

GDP是一個增量指標,上市公司股價指數是一個質量指標,所以中國經濟增長質量好不好,就看我們的指數漲不漲。

2、中國經濟“全球老大”

全球經濟步入到低增長、高震蕩的時代。

我覺得中國經濟全球老大,

我們用購買力平價來算的話,中國確實是老大了。

第二個問題,因為二戰之后首先是美國引領全球經濟增長,后來日本超越,日本成為全球第二大經濟體,再后亞洲四小龍崛起,到了90年代以后,中國慢慢崛起了,中國經濟的體量在不斷上升。全球經濟今后也確實沒有熱點、沒有亮點了。

中國現在經濟減速之后誰來替代中國呢?是印度嗎?印度的經濟體量只有中國的五分之一,所以它還是替代不了,更何況2019年第三季度印度的GDP已經破5了,達到4.5%,這樣來講的話也還是不行,沒有替代性。

還有一個原因,我為什么認為全球經濟在今后又會步入到一個低增長、貧富差距擴大的階段呢?因為我們長期的和平導致的經濟結構的扭曲、經濟結構的固化。

大家都愛好和平,都希望和平的時間越長越好這個沒有錯,而且現在來看,我們二戰之后到現在和平已經持續了這么長時間。所以將來還會繼續和平下去,因為戰爭的成本太高了,擁有核武器的國家越來越多,你要打的話,地球是毀滅性的,所以誰都不敢打,就持續和平。曾經有一個試驗可以說明問題,就是給200人每人一百塊錢,讓他隨機派發出1塊錢,當每個人擁有100塊錢的時候大家處在絕對平等,因為每個身上100塊錢,這樣不斷的隨機派發,你可以派發出去你也可以收錢,經過20000次的試驗之后, 20%人擁有了50%的財富。說明什么呢?即便這個世界是絕對公平的游戲規則下面,也會導致貧富差距的擴大,更何況現在社會不可能是絕對公平,資本的回報率還是偏高的(相比勞動力)。這種情況下,問題會越來越大。

持續和平結果就是結構固化,因為游戲規則不變。

這也是加拿大經濟學家提出來的了不起的蓋茨比曲線,大家可以學一下。

然后,我為什么叫金磚四國呢?因為除了中國之外,印度經濟在下滑,南非、俄羅斯、巴西三個國家的GDP增速都接近在0的水平,我們原來想到金磚五國多么輝煌,市場份額會越來越大,全球份額越來越大,但是實際上恰好是相反了。歐美經濟減速,金磚四國經濟也是低增長。

除了中國的崛起,其他都沒落了,所以我是覺得全球經濟還是處在一個高震蕩低增長,內部矛盾外部化的情況。因為內部矛盾越來越多,所以它要找借口,找到中國的貿易對美國貿易逆差比較大,這樣的情況下,我覺得全球的沖突會加劇,包括特朗普本人也是被眾議院采取彈劾的行動。

所以,今后全球沖突還是難以避免。

中國人看中國,中國原來就很發達,就是因為被你打壓的,現在才剛剛起來一點點,你又要打壓我們了。美國的精英階層無一例外把中國當做一個競爭對手,今后日子還是不好過。這是長期的,過去70年第一個30年低增長,第二個30年高增長,2009年到現在為止又從高點進行回落。當然,這個均值回歸的時間會很長。

3、經濟增速有下行趨勢并非壞事

不管怎么來講,中國經濟增速的下行。

過去30年中國經濟高增長,除了改革開放因素之外還有很重要的因素就是人口紅利。但是現在勞動年齡人口數量不斷減少,包括我們的新出生人口,新出生人口代表了未來中國經濟的前景,如果說新出生人口在不斷下降的話,中國未來經濟增速也會繼續下行。比如德國、日本、韓國,三個國家經濟也都崛起,他們經濟的崛起恰恰是在經濟增速下行過程當中實現了經濟的轉型。

但是,經濟下行不是壞事情,任何經濟體都會轉型。

現在韓國的人均國民收入超過3萬美元,3萬美元就是發達經濟體了,1.25萬美元—3萬美元還是屬于高收入國家,不屬于發達經濟體。我覺得中國經濟要起來、要崛起,靠制造業。

你不能學俄羅斯、學巴西、學南非,因為他們靠資源,靠賣資源成為高收入國家,這是不可持續的。比如說上海是人口老齡化最嚴重的城市,為什么上海經濟增速比較慢,因為一方面人口老齡化,另一方面嚴格限制人口流入。我們(上海)現在缺的是保姆,低端勞動力缺乏,這也是個問題。一個城市需要人口協調發展。深圳為什么充滿活力,前面也講到深圳房價又漲了,要嚴格限制深圳房價上漲,為什么上海不限制,因為上海二手房價格在下跌,北京也在下跌,人口老齡化,沒有新的人口流入,這是一個城市未來面臨的很大風險。經濟增速放緩、城鎮化競爭放緩、人口老齡化等等這些問題不可避免,但這也恰恰是經濟轉型的一個契機。

我們現在面臨的問題是吃飯的人多了,干活人少了,撫養比例持續上行。

4、中國經濟有望超越美國

前面講到經濟下行,不管怎么樣我們對未來還是充滿樂觀,因為中國經濟增速現在是6%,即便下降到4%,也是美國的兩倍。未來十年,中國經濟將在下行過程當中超越美國,成為全球以美元計價的GDP老大。

這個是有很大概率發生的事件。這怎么會不可能呢?現在中國占全球的比重只有16%,但是我們人口占了18%,中國人這么勤勞,這么愛財,難道中國不能超過美國?我們總量超過美國,中國的GDP不管什么時候在全球份額肯定要在20%以上。我們1700年的時候是25%,1820年是32%,1950年大幅下跌到了5%,1980年還是5%,現在是16%,

我想未來由于增速超越全球平均水平,我們在全球的份額還是會不斷上升,這一點來講我們還是可以足夠的樂觀。

從流動性角度來講,我們現在還是面臨貨幣流動性整體的下降,但邊際有所改善。整個信用還是收縮,這個方面也都能夠印證。流動性角度來講,印證我們經濟有一個下行壓力。我用了四大流,貨幣流、貨物流、信息流和人口流,這個流動性還是處在一個下行的趨勢當中。

關于城鎮化率,我提的觀點跟大部分人觀點有點不一樣,我覺得我們不能看中國城鎮化率很低,所以上升空間很大。因為中國除了城市人口相對來講不算太多之外,我們又面臨人口老齡化的問題,對于宏觀研究我最大的體會,這些年來我們一定要多維度思考問題,不是用一個維度思考問題。這個前面幾位嘉賓講的觀點我都認同。實際數據來講,中國三分之二城市人口在流出,這是國家統計局的,你們查一下數據就知道了,三分之二是流出的,30%是流入的,還有3%是平的。

我覺得中國的城市化已經到了后期,中國的大城市化還在進行當中。所以,未來區域分化會越來越嚴重。

5、分化才剛剛開始

我今天演講主題就是,這個分化時代剛剛開始,將來還會很遙遠,比如說整個陜西省人口都在流出,除了西安之外,西安的人口大幅度增加,這是一個省的比較特殊的現象。當中國經濟減速之后,我們面臨著一個分化的時代。

未來中國跟美國會類似,美國星星點點的橙色部分占了GDP一半,中國未來也是一樣。長三角珠三角兩個地方加起來GDP要占中國一半以上,未來十年肯定這樣。再過十年、二十年這個比重還會進一步提高,很多地方就變成鐵銹地帶。還有很多分化,人口、區域、居民收入分化我不展開了,中國這種分化還會繼續延續下去,包括產業的分化、企業的分化。

現在碧桂園在房地產行業里面排名老大,以后看前50家,再以后看前30家,再以后看前10家,再以后看前5家。美國的投行過去說看前10家,現在就看前5家,別的沒有什么好看的。分化時代都是向頭部集中,只有頭部的機會,這個趨勢我覺得還會繼續地延續下去。


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