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董登新:A股去散戶化將加速推進
董登新 | 2020-01-10 09:21
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2020年1月3日,銀保監會發布《中國銀保監會關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》(下稱《意見》)。其中,市場最感興趣的內容是:“有效發揮理財、保險、信托等產品的直接融資功能,培育價值投資和長期投資理念,改善資本市場投資者結構。大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務,多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金?!?/span>

一直以來,中國金融機構為迎合投資者“短炒、賺快錢”的投機偏好,開發出了過多的短期或超短期產品,而中長期投資產品供給嚴重不足、品種極度匱乏,百姓為了實現家庭財富保值增值的動機,許多家庭被迫大量囤房,也有一些家庭被迫進入股市與機構對陣“搏殺”。然而,由于家庭資產配置品種單一,而且太過集中,很容易導致投資失敗和高風險,不符合家庭理財的基本原則。

2020年我國將全面建成小康社會。事實上,在溫飽問題基本解決后,家庭收入增長會加快,家庭財富保值增值的愿望會更加強烈。如何引導家庭理財?這是一項十分重大的國民教育任務。它需要金融機構的教育引導,但更需要金融機構以實力開發出讓老百姓滿意的長期理財產品或資管產品(包括公募類股權產品),為家庭理財提供穩健的長期投資收益回報。

專業人做專業事,是十分必要的,也是十分重要的。這是社會分工的基本邏輯。當我國股市交易量的90%由散戶完成時,美國股市90%的交易量卻是由機構與機構之間完成的。與此相對應,我國股市是典型的“散戶市”,牛市往往一哄而上、一步到位,一年半載就結束;熊市則一哄而散、一盤散沙,最終形成牛短熊長的市場格局。相反,美國股市是典型的“機構市”,牛市從容不迫、緩慢上漲,牛市長度一般可達十年左右;美國熊市短而快,其熊市長度與中國牛市長度相差無幾。

美國家庭理財將“養老目標”始終放在首位,他們一般不囤房、不炒股,那么,美國家庭的財富都去哪兒啦?根據美聯儲公布的最新數據顯示:美國家庭財富分布大體呈現4個1/4,其中,不動產(自住房)占1/4,私人養老金儲備(不含社保)占1/4,以公募基金為主的證券投資占1/4,持有銀行及保險產品占1/4。

美國3億人口擁有私人養老金儲備(不含社保)總規模逼近30萬億美元,占GDP比重接近150%。這正是美國人不囤房、不炒股,甚至不存款的原因,這也是美國人透支消費、刷卡消費的底氣!與此同時,在30萬億美元私人養老金儲備中,有大約10萬億美元是直接持有公募基金,約占美國公募基金總凈值的50%,

這就是美國資本市場最強大的兩大長期機構投資者:一是30萬億美元的私人養老金;二是20多萬億美元的公募基金。二者相互構成了美國十年“慢?!钡膬纱笾辛黜浦?。反過來,美股慢牛短熊,也為美國私人養老金及公募基金提供了長期保值增值的機會。這是一種正向激勵與良性循環,這是一種互利共贏的市場格局。

目前,中國60歲以上的老年人多達2.5億人,其規模超過了15歲以下的青少年人口,60歲以上老年人占總人口比重已高達17.9%,已遠超人口老齡化的門檻值(10%)。

中國人口老齡化的基本特征是基數大,而且是“未富先老”,我們國家應對人口老齡化的思想準備和物質準備尚不厚實,我們家庭的養老儲蓄和養老投資意識還比較淡漠,家庭理財仍停留在“短炒、賺快錢”的低級階段。

2019年11月21日,中共中央、國務院發布《國家積極應對人口老齡化中長期規劃》,《規劃》近期至2022年、中期至2035年、遠期展望至2050年,是到本世紀中葉中國積極應對人口老齡化的戰略性、綜合性、指導性文件?!兑巹潯肥状翁岢隽恕胺€步增加養老財富儲備,健全更加公平更可持續的社會保障制度,持續增進全體人民的福祉水平?!边@是中央政府文件首次提出“養老財富儲備”的專用概念,這是一個十分重大的政策信號。

銀保監會近日發布的《意見》,應該是對這一中長期規劃的具體政策響應。保監會提出:“有效發揮理財、保險、信托等產品的直接融資功能,培育價值投資和長期投資理念,改善資本市場投資者結構。大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務,多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金?!?/span>

簡單直白地講,銀行和保險公司應該開發出大量的中長期投資產品滿足家庭理財需要,包括銀行理財產品、保險產品及信托產品;同時,也要大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務。一方面,多渠道引導家庭理財走向長期投資,增加養老財富儲備;另一方面,通過銀行和保險公司開發的多樣化中長期產品,將家庭“短炒、賺快錢”的資金導入資本市場或實體經濟,為資本市場和實體經濟提供足夠規模的長期資金來源。

在西方,“養老”始終是家庭理財的最高目標。我國金融機構有責任、有義務、有能力正確引導家庭理財,并盡快讓老百姓從“囤房”、“炒股”(短炒)的極端理財模式轉向購買金融機構的長期理財產品和資管產品,尤其是要鼓勵家庭購買個人養老金產品,包括其他補充養老及補充醫保。唯有如此,才能迎合家庭理財的大方向與大趨勢,與此同時,這也是A股市場“去散戶化”的唯一捷徑和必由之路。

(作者系武漢科技大學金融證券研究所所長)


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